券商直投扩军国内PE市场版图重构

券商直投扩军 国内PE市场版图重构转载cyzone导语： 近期，中国证监会对证券公司开展直接投资业务试点作出进一步安排，在总结试点经验的基础上，将适度扩大试点范围，允许符合条件的证券公司向中国证监会申请开展直接投资业务试点。一位

近期，中国证监会对证券公司开展直接投资业务试点作出进一步安排，在总结试点经验的基础上，将适度扩大试点范围，允许符合条件的证券公司向中国证监会申请开展直接投资业务试点。

一位券商直投业务筹备组人士预计，今年之内至少会再有2至3家券商获批开展直投业务试点。他同时表示，由于券商在内地投行业务的固有优势，在寻找项目、A股上市退出等方面均占据优势，而外资股权投资基金海外红筹上市模式受阻，因此，券商做直接投资将导致国内股权投资市场重新洗牌。而专业创投人士则认为，真正意义上的风险投资、股权投资均投资于企业初创、成长、中后期、上市前等不同阶段，因此，与券商直投存在合作的可能。双方均表示，由于目前国内风险投资和股权投资基金存在投资界限不清晰等因素，将也有可能导致双方存在较大的竞争。

规模有望超过PE

去年9月，证监会允许中信证券、中金公司开展直接投资业务试点。根据试点方案，中信证券、中金公司以不超过净资本15％的自有资金设立直接投资专业子公司，实现母、子公司之间的法人隔离，专业子公司以自有资金进行直接投资。证监会认为，专业子公司建立了有效的投资决策、内部管理和风险控制机制，防范直接投资业务与证券公司其他业务间的利益冲突、利益输送风险，以及暗箱操作和道德风险。

半年后，证监会发布公告称，将适度扩大证券公司开展直接投资业务试点范围，并给出了详细的标准：要求开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上。

某券商直接投资业务筹备组人士表示，如果券商直投进行募集，其规模将远远大于目前内地市场活跃的外资股权投资基金。由于对券商资源的信任，券商系直投募资，单期基金超过几百亿元人民币都是极有可能的。而目前国内市场上单笔股权投资基金规模最大的约在10亿美元左右。

有券商投行部门人士建议，券商设立直投业务部门，不能单独依靠券商自有资金来投资，一是规模不会特别大，二是不利于分散风险，监管部门应允许券商首先向机构投资者募集股权投资基金。但是，监管部门必须首先出台相关股权投资基金的管理办法、监管条例等，对券商募集股权投资基金规模、投向、募集方式等做出规定，否则，就变成集资行为了。

对于具体运作模式，上述投行部门人士建议说，可以通过券商设立子公司，子公司再设立基金公司募集股权投资基金，也可以通过券商直接设立股权投资基金的方式来进行，也可以两者同时进行。但是，即便在同一券商旗下，这样操作也会产生竞争等问题，也有可能带来子公司股东利益的冲突，这些需要监管部门仔细思考究竟该怎么设立规定。

上述券商直投筹备组人士同时透露，目前大部分券商都开始以各种各样的形式进行筹备，只等获批试点资格，就可以名正言顺地开展业务了。

PE业务受到挑战

对于券商直投业务对目前风投、股权投资市场的冲击，中星资本合伙人丁学文认为，从创投角度而言，真正的创投不仅入股企业，也会通过引入国外技术或平台来帮助企业茁壮成长和发展，因此，从事创投工作的人更多地需要拥有企业背景的人才。而券商背景的人多是投行背景，更多地熟悉如何寻找Pre-IPO的企业，通过承销，使得它们更符合证监会规定，能够顺利发行上市。

因此，在丁学文看来，券商发展出来的直投业务将和创投处于不同阶段、互享搭配。创投入股企业、引入国外平台帮助企业成长，而到了中后期的时候企业需要考虑上市时，券商直投才会介入，除了进行股权投资之外，还可以帮助企业上市，同时这也达到企业上市前进一步分散股权的要求。

与内资股权投资基金相比，外资股权投资基金在国内A股市场退出、募集人民币基金等方面的劣势则日益明显。上述券商直投业务筹备组人士表示，随着券商大幅开展直投业务，这对外资股权投资基金的冲击肯定较大，市场竞争肯定会更加激烈。

该人士表示，无论以子公司还是其他形式从事股权投资业务，券商系的直投均有绝对优势。首先，由于券商在内地从事投行业务的固有优势，券商系的直投业务在寻找项目、A股上市退出等方面都强于单纯的股权投资基金。其次，在内地股权投资市场上，外资股权投资基金以往常用的海外红筹上市模式受阻，它们在A股市场退出方面也远不如内地券商直投部门。因此，外资股权投资基金的优势将减弱。

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