2014年水泥行业盈利展望供给端红利将继续推升行业景气_[新闻new]

2014年水泥行业盈利展望：供给端红利将继续推升行业景气

预计2014年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平，较2013年末值（17.6亿吨）仅增长4.7%,其中华东区域供给增速仅1%左右。在需求端难有大期待的背景下，供给端确定性的低增长是行业最大红利。

2013年水泥行业回顾

供需关系改善，盈利明显提升

2013年全年新干法熟料产能增长约7.8%,而1-10月水泥产量累计增速9.0%,供需边际改善，产能利用率小幅上升带来行业盈利出现好转。2013年1-9月行业利润总额429亿元，同比增长19.7%。分季度看，1、2季度盈利同比基本持平，而3季度后同比大幅改善；由于3季度后华东、华南等区域水泥价格大幅上涨，可以预计今年4季度及2014年上半年同比增速将维持高位。分区域盈利情况差异显着：各区域盈利状况与区域供需变化基本保持一致，华北、东北、新疆是盈利显着恶化的区域；西南、甘青宁区域是行业盈利显着改善的区域；而华东、中南区域盈利状况在较高基数上有一定幅度的上升，且后续的9-12月盈利改善情况会更加明显。

2014年行业盈利展望

供给端红利将继续推升行业景气

水泥行业近年新增产能得到有效控制，行业产能壁垒的提升也是非常重要的原因。导致行业壁垒提升的因素主要有：不断上升的环保压力，不断提升的资源属性，集中度提升后对区域供给的有效控制。在存量批文不断消耗、行业无新增产能审批背景下，2014年新增供给的压力将继续下降。预计2014年全行业新增新干法熟料产能降至0.83亿吨的水平，较2013年末值（17.6亿吨）仅增长4.7%,其中华东区域供给增速仅1%左右。在需求端难有大期待的背景下，供给端确定性的低增长是行业最大红利。

自下而上进行需求预测，预计明年水泥需求增速中枢约7.5%。在水泥的下游需求中，农村建设、房地产、基建大概各占1/3。2005年以来，剔除价格因素（固定资产投资价格指数）的基建、地产、农村固定资产投资平均增速与水泥产量增速有较强的正相关性，后者与前者之比在0.4~0.8之间波动。假设基建投资、房地产开发投资、农村固定资产投资增速分别为10%、15%、20%,固定资产投资价格指数为2%,水泥产量增速与平均投资增速之比介于0.4~0.8之间，则2014年水泥产量增速介于5.2%~10.4%。

综合上述的供需分析，虽然对2014年的需求端不抱乐观态度，但依旧看好明年的行业继续改善，核心在于供给端的更低增速。全国新型干法熟料产能增速为4.5%,如果考虑潜在的落后产能淘汰的可能，则供给增速就更低了。这意味着只需要全国水泥需求增速能在5%以上的水平，行业供需边际是继续改善的。综合考虑各种影响因素（竞争格局、供需改善确定度），对于明年水泥股布局的区域排序为：华东区域（供给几乎不增长）、华南区域（需求确定性较高增速）、京津冀区域（供给最有可能出现减法的区域）。

投资策略

维持行业“推荐评级”，现在就是布局阶段

时点选择：当前就是布局阶段。2014年上半年需求端维持较高水准的确定性更强，因此基本面改善的确定性更强，上半年主要区域水泥股业绩同比将继续高增长。

从海螺水泥与水泥价格的规律

当前阶段海螺股价滞后于基本面，存在修复行情。海螺水泥市值基本呈现底部不断抬升的周期性走势，底部抬升源自两个因素：销量不断提升，行业竞争格局改善带来的盈利中枢提升。而其市值的周期性波动规律与水泥价格（为了剔除原材料价格影响，用水泥价格-煤炭价格来量度）基本一致（有时领先，有时滞后）。08年底、10下半年、12年4季度、13年3季度的几波趋势性行情都是如此。可以明显看到，这一波股价涨幅远不及基本面改善幅度，至少存在修复性行情。

从海螺H股对A股溢价率看：当前溢价接近40%,处在历史高点；溢价率高点往往对应A股股价底部（或底部区域）。从海螺港股对A股的溢价率规律来看，有以下几点启示：

（1）海螺港股对A股的溢价率呈现明显的周期性波动，但溢价率底部不断抬升，显示港股投资者对于海螺的偏好度较A股投资者明显越来越高；

（2）海螺港股对A股溢价率的顶部在140%左右，每次到达该区域，都会向下收敛，而且大多数都是通过A股的更大涨幅来实现，溢价率顶部往往对应了A股海螺的股价底部或底部区域；这从逻辑上好理解，港股更喜欢从现金流角度来衡量海螺的价值，底部常常比A股更高；

（3）溢价率底部常常对应A股海螺的价格顶部。当前海螺港股对A股有40%的溢价率，处在历史高点，A股大概率处在底部区域

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